GP沙龙干货 | 元生资本许良:棋到中盘,移动互联网的投资机会思考
发布时间: 2016/7/15


Sandlake编者按:

上周,东沙湖股权投资中心特别邀请到元生资本创始合伙人许良,分享了关于中国移动互联网投资的分享。在腾讯工作13年之后,许良选择和同事彭志坚一同创立了元生资本,其中经历如何,又有哪些独到经验,且听分享:


许良

元生资本创始合伙人


移动互联网在中国的投资机会

解题:所谓棋到中盘,是因为目前所处时机并不太好。早前的VC,能有30%或者40%的IRR,这样的IRR来自行业红利:移动互联网渗透率,智能手机出货量,包括移动互联网本身,年增长都在30%以上。所以所谓做成功的投资,有一个很好的回报,只需要做得比市场平均水平稍微好出一点点。但现在摆在大家面前的形势已经很严峻:智能手机出货量基本到顶,最基础的行业增长红利几乎没有了,中国电子商务的渗透率,差不多已是美国的两倍,五六线城市的人民已经喜闻乐见用各种直播……行业红利没有之后,怎么还能做到30%的IRR? VC这个行当,一定要有非常大的母市场,才能够支撑这个行业的成立。中国跟美国是一个很特殊的例子。美国基本上是所有新发明的源泉,新发明出来之后,你可以投钱让它扩展到全世界。但中国,这个东西在北京用,还可以到武汉,还可以到贵州,所以是存在多元结构的支撑,存在一个比较大的母市场。不知不觉:中国已是世界第二大互联网市场。目前,中国市值超10亿美金的互联网公司数量仅次于美国,未来还将继续成长。

 

全球趋势是模式变化使得互联网产业规模海量增长。为什么全球移动互联网比原来互联网市场有一个更大的增长?因为互联网从线上到线下,从虚拟到真实,彻底改变已有商业模式,由原来的广告+虚拟物品变成了广告+虚拟物品+商业交易,也就是说互联网+,使互联网产业规模海量增长。

如上所示的这些领域,移动互联网+零售,是电商,现在渗透率覆盖率比较高,但医疗、金融服务,很多公司都只把互联网当做一个销售渠道,真正核心的创新还没有到来。当然,一些领域,渗透率到顶了,但结构化的机会还是继续存在的。 中国特色的独特的移动互联网土壤,有三个特点:不发达的传统行业、人口居住密度集中、多元收入结构。这三个因素,使得中国的移动互联网市场,未来应该,并且肯定是全世界最大的移动互联网。所以,这个行业还有机会。 我们判断,中国互联网继续高速增长的动力有5个原因
  • 持续经济增长:经过近30年的高速经济增长,中国已成为全球第二大经济体。

  • 城镇化:国内城镇化率已达50%以上,城镇化率进一步提升成为趋势,

  • 消费升级:人均可支配收入保持9%的高速增长,催生居民消费升级。

  • 传统行业改造:政府大力支持和推动传统产业升级,酝酿巨大行业改造机会。

  • 全球科技创新:全球科技创新推动互联网产业新浪潮。

 所以,在接下来的5-10年,互联网和传统产业融合将在各个细分领域催生更多的数十亿美金公司。互联网+,在中国是存在独特价值的。 按时间划分,1980-2014年这30多年是增长驱动阶段,原因是有大量廉价劳动力供给,有巨大、持续的资本流入,有持续改革开放释放出的红利。这导致中国由全世界的资金洼地变成高成长的市场。但目前,这些因素都面临巨大挑战:劳动力供给减少、资本流入减少、改革进入瓶颈期。所以,随着劳动力成本增加,劳动供给和投入资本的不断下降,传统行业的改造升级,越来越需要借助互联网技术来提升自身的生产效率。可以断言,“互联网+”将在未来的中国经济增长中成为主要驱动因素。特别是在颠覆性技术较难预测,以及社会改革红利期日渐缩小的情况下。互联网+,可能不仅是一个投资机会,也是中国唯一可行的再获增长的战略。 对现在手上有钱的基金来讲,是一个好时候。大家都知道,去年五月份A股开始大跌,整个系统开始逐渐回调。以纳斯达克的指数为例,每一波的下跌,都可能潜藏着巨大的投资机会,也就是说,牛逼的公司通常是在这个阶段被投出来的。比如腾讯、携程京东、去哪儿、Facebook都是在周期性低点的时候投出来的。市场下行带来未来2-3年很好的互联网投资时间窗。但有个前提是大家口袋里有钱。 


元生资本创业方向选择和投资策略思考


元生资本是一个新机构,美元基金成立于今年1月1日,人民币基金是4月1日才成立,元生资本只投移动互联网相关的行业,包括两大投资主题:互联网提升效率 + 消费升级。互联网提升效率几乎是中国未来增长唯一一个清晰可见的动力。至于消费升级,则是因为大家都有了更高的需求,比如为什么蜜芽宝贝、小红书这些公司能存在,因为这个行业是一个结构性的增量,而不是存量。 


互联网提升效率

我们将之分成了3类:

消费者服务

企业间应用

企业内部协作


互联网技术在消费服务板块,正在改变诸多业务实践;同时在企业间市场,互联网技术在促进企业间与企业内部的更密切合作上起到越来越重要的作用。有理由相信,在网路上,随着互联网技术不断帮助传统企业提升效率,这些正在发生变革的每一个行业细分中,都能成长出一批估值达数十亿美金的互联网公司。

 所有的事情,都是要看你是一个什么样的人,才能决定你做一个什么样的事。所以我们的看法是,无论做一什么,要充分在精力/经验/人脉/资源之间寻找平衡。我们这支基金有几个特点,第一,创始人是从行业里出来的,第二,之前投过不少公司,有机会见证了一些公司的生死,有经验,第三,和市场上的基金联系密切,行业人脉多。经验、人脉、资源,对什么样的公司最有利?投资团队如何充分发挥自身价值? 我们认为可能是成长期的,处于B轮或者C轮的项目。A轮公司只要找到一个突破点,做透,执行力够好,通常就能够做起来,这个时候他跟外界的交流需求不高的。如果往后一点,D轮公司或者说pre-IPO的公司,它完全不需要你,因为它要找谁,它就能找着,它碰到挑战,自然能够抗过去。因而,我们确定了投资策略:聚焦B/C轮,关键阶段提供关键决策支持。对于投资项目,我们有五个评估标准顶尖的CEO、数十亿美金以上的市场潜力、明确的市场领导者、清晰且有壁垒的商业模式、已经进入爆发成长期。 


Q&A

1.如何筛选被投企业?

A轮资金,看到一个项目,会看是不是符合基金的投资主题。但对元生资本来讲,看到一个项目,一个好的CEO以后,会从行业来看,公司是不是符合标准,行业里的竞争对手等。当然,这两个方式是结合起来做的,殊途同归。有关互联网提升效率更强调一点说,互联网技术应该在这个领域里面有一个重要作用,不能理解为,这个行业大家都上网了,就是互联网提升效率了。在消费升级里面,包含衣食住行玩,还有娱乐,每个方面来讲,都要看行业的成熟度和现有的公司成熟程度。平台型的机会已经越来越少。不过在线教育、在线医疗,可能还有不少机会。当前,文化娱乐是非常热门的创业方向,但市场泡沫会比较大,我们倾向于等它降温后再出手。所以不同的行业,要有不同的策略,要与时俱进。 


2.项目如何估值?估值方法多样。比如从行业规模有多大、市场集中度方面来说,我们希望只投老大。假设投资行业老大,会考虑未来的5-10年的终极形态时的收入和利润。从终极形态推出现在的估值。这是一种从未来倒推的方法。另外,要跟当前的市场环境结合。通常看一个项目,创始人希望有一个定价,别的VC也会给一个定价。这些定价代表市场认知的集中程度。这个方法较多用在没有对标的公司上。有时候也会根据现有的运营情况来推出估值。但问题是,商业模式可能会变。越早期的项目越难估值。


3.五大标准外,元生如何非常快速地切入传统行业?切入传统行业,传统PE会咨询专家网络、依赖实习生通过桌面搜索做行业研究、找到行业里的人等。元生资本不一样的是,每一个案子都是所有人的案子,最经常做的事情是,不通知公司的情况下去调查他的客户。这样能看到很多真实的东西,获得一手消息。这些方法综合使用,能在切入这个行业的时候,更加立体。一般来讲,能讲的杀手锏都是骗人的,如果真的有杀手锏,只会出现两种情况:一种是不会说,一种是没有。 


4.如何寻找属于中国特色的移动互联网的投资机会?要根据三个不同点来看,比如说中国多元的人力结构会导致中国有很多劳动力密集型的生意,在中国是可行的,在美国来讲它是不存在的。如果跟人口密度相关,比如物流和电商,中国肯定比美国大。另外要看行业分散的程度,分散的程度越高的行业,可能就越会存在跟美国不同的机会。整体上,中国的产业结构整体都比美国要复杂。所以每一个行业,互联网到底能改变什么东西?这都可能存在投资机会。 


5.今年下半年到明年,互联网行业的估值会有一个下行趋势?

我们同意这个判断,因为这个判断有一个背后动因,最核心的源头是Uber和Airbnb没有IPO。大家实际上不知道这些公司是值多少钱,这是个最本质的变化。第二,从去年下半年到今年,SaaS服务的公司发生估值大幅度下跌,这是行业风向标,大家对整个估值体系表示怀疑。就中国资金面来讲,供给不足。原因之一是股灾洗劫之后,敢于配置VC/PE领域的资金发生了周期性变动。原因之二是海外现在对中国比较悲观。另外,中国移动互联网在北京、上海这种一线城市的普及率提高以后,产品没有做变动去适应三四线城市的市场。多方因素造成互联网行业高估值,所以应该有一个周期性的下调。



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